创新药板块“过热”？绩优基金限购背后的逻辑

xinwen.mobi · 发表于 2025-8-13 01:51:21

创新药板块近期的强劲表现与绩优基金的限购举措，反映了市场对行业长期价值的认可与短期过热风险的平衡。以下从市场表现、基金行为逻辑及行业深层驱动因素展开分析：一、市场表现：涨幅显著但估值分化1. 板块飙升与资金涌入 2025年以来，创新药板块成为全球资本市场的焦点。港股通创新药指数年内涨幅超100%，国证创新药指数上涨68.52%，恒生生物科技指数涨幅达71%。这一涨势背后，既有行业基本面反转的支撑（如头部企业盈利拐点临近、国际化进程加速），也受市场情绪推动——大量资金在医药板块“出清后格局优化”的预期下快速回流。2. 估值水平的结构性差异尽管短期涨幅惊人，但板块估值呈现分化特征：港股性价比突出：恒生生物科技指数PE-TTM仅25.07倍，处于近一年4.78%分位，市净率接近2019年以来最低水平。 A股局部高估：中证创新药产业指数PE-TTM为51.39倍，部分个股如三生制药年内涨幅近400%，存在回调压力。横向对比：港股创新药板块估值显著低于A股（53.79倍）和美股生物科技指数（>50倍），仍具配置价值。二、基金限购的三重逻辑1. 控制规模以保障策略有效性当基金净值快速攀升吸引大量申购时，规模骤增可能导致调仓效率下降。例如，葛兰管理的中欧医疗创新基金因重仓股（如三生制药、科伦博泰）年内平均涨幅超100%，规模从2024年的不足50亿元增至2025年二季度末的81.14亿元，限购10万元旨在维持投资策略的灵活性。类似地，汇添富香港优势精选（QDII）因港股创新药持仓占比过高，直接暂停申购以避免规模失控。2. 保护投资者利益的双重考量防止收益稀释：大额资金涌入可能摊薄原持有人收益，尤其是在板块短期波动加剧时（如6月创新药指数冲高后回调超10%）。规避高位风险：历史经验表明，2019-2021年“造神运动”中高位入场的基民至今未解套。当前部分个股估值已脱离基本面（如常山药业40天涨202%后调整），限购可减少新投资者追高被套的风险。3. 政策引导下的行业转型证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》明确要求行业从重规模转向重投资者回报。在此背景下，基金公司主动“克制规模冲动”，通过限购优化持有人体验，例如永赢睿信混合限购100万元时强调“引导理性长期投资”。这种“刹车”行为不仅是风险控制，更是行业生态重塑的体现。三、行业深层驱动与风险平衡1. 长期价值的确定性政策红利释放：医保丙类目录将CAR-T、ADC等高价创新药纳入商业保险，审批时限压缩至30日，2025年上半年批准43款创新药（国产占比93%）。技术突破与国际化：中国在ADC领域全球研发占比达35%，科伦博泰TROP2 ADC、荣昌生物HER2 ADC等产品实现全球首创或市占率领先；2025年上半年License-out交易额超660亿美元，超过2024年全年水平。盈利拐点临近：2024年A+H股创新药企净利润首度转正，预计2026年行业净利润增速超50%，商业化兑现进入加速期。2. 短期风险的警示信号估值分化与回调压力：A股创新药PE-TTM处于近五年60%分位，部分个股（如三生制药）动态市盈率超100倍，需警惕情绪退潮后的估值修正。研发与政策不确定性：尽管行业整体格局优化，但单个品种临床失败、海外监管政策变化（如FDA对基因疗法审批标准调整）仍可能引发局部波动。四、历史镜鉴与未来展望1. 避免重蹈同质化覆辙 2015-2021年PD-1“百团大战”的教训表明，资本过热可能催生同质化内卷。当前行业更注重差异化竞争，例如双抗、基因治疗等领域的临床研究数量占全球近50%，技术迭代速度加快。2. 理性看待限购与投资策略基金限购并非否定行业前景，而是市场过热时的“缓冲带”。投资者可关注三点：估值安全边际：港股创新药ETF（如159567）成分股平均研发费用率超25%，海外收入占比38%，性价比优于A股。政策与技术催化：关注医保丙类目录扩容、全球临床数据披露（如ADC海外授权进展）等事件。分批布局策略：鉴于板块波动风险，可参考“定投+回调加仓”模式，避免一次性重仓。结论创新药板块的“过热”更多体现在局部估值与市场情绪层面，而非行业基本面。绩优基金的限购行为，既是对短期资金涌入的理性应对，也是对长期投资价值的呵护。当前行业正处于“估值修复+业绩爆发”的双击起点，投资者需在政策红利、技术突破与风险控制之间找到平衡点，避免被短期波动裹挟。正如历史所示，真正的长期价值往往诞生于理性与耐心的土壤之中。

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